錫裝股份8年不變產能，募投項目舊瓶裝新酒，境外銷售占比高

文：權衡財經研究員 李力

編：許輝

換熱壓力容器又稱熱交換器，是一種將不同溫度的流體進行熱量交換的裝備。主要作用包括熱量交換、熱量回收和安全保障：熱量交換是指在流體之間交換熱量；熱量回收是指在生產過程中的余熱再利用；安全保障是指防止生產過程中溫度升高而造成的設備損壞。

生產熱交換器的無錫化工裝備股份有限公司（簡稱：錫裝股份）并不是第一次沖刺，其曾在2016年12月02日的首發企業信息披露質量抽查抽簽中被選中，2017年12月5日終止過，此次并未選擇在更有創新屬性的創業板，而選擇在深交所主板上市，保薦機構為興業證券，擬發行不超過2,000萬股，不低于本次發行后公司總股本的25%，發行后總股本不超過8,000萬股。擬投入募集資金11億元，其中補流高達6.022億元。

錫裝股份數度更名，集體企業拍賣股權MBO收購，后流入曹氏家族；募投項目新瓶裝舊酒，募投擴能和補流或難稱緊迫、必要；2020年銷售過億客戶未進入前五大，境外銷售占比大。

數度更名，集體企業拍賣股權MBO收購，后流入曹氏家族

MBO收購（ManagementBuyout），即管理層收購，是改變企業內的控制格局以及公司資本結構，使企業的原經營者變為企業所有者的一種收購行為。無錫化工裝備有限公司（原無錫化工裝備總廠），系公司前身，公司于2014年10月30日整體股改，主要生產換熱壓力容器、反應壓力容器、儲存壓力容器、分離壓力容器和海洋油氣裝置模塊為主的非標壓力容器產品系列。

早在1984年11月27日，公司前身華東化工學院無錫紅旗聯合化工機械廠成立，由無錫縣紅旗低壓設備廠和華東化工學院機械工程系聯合組建的村辦集體企業。1985年9月進行更名為無錫縣紅旗化工機械廠，1987年3月再度更名為無錫化工裝備廠，企業性質仍為集體（村辦），最終在1993年2月更名為無錫化工裝備總廠，注冊資金增加至1,188萬元。

該廠至1997年8月底的總資產為2,429.14萬元，總負債為2,338.98萬元，實有凈資產90.16萬元。1997年11月25日，華莊鎮黃巷村村民委員會采取拍賣的方式，將錫裝總廠的資產，除土地使用權、電力等基礎設施實施租賃使用外，其余資產以86萬元的價格全部轉讓給錫裝總廠股份合作制籌備小組，錫裝總廠使用的40畝土地及160KVA的電力，仍屬于華莊鎮黃巷村村民委員會所有，但由其出租給錫裝總廠使用，合計年租金28萬元。錫裝總廠股份合作制籌備小組由管理層構成。至此，錫裝總廠進行MBO收購，由村辦集體企業整體改制設立，變更為股份合作制企業。

2004年11月1日，謝耀新、高亞玲等78名自然人股東與曹其生簽訂股權轉讓協議，曹炳生、肖裕良、浦云新、沈麗華四人與錢川妹簽訂股權轉讓協議，該等82名自然人股東將全部投資分別轉讓給曹其生、錢川妹，轉讓價格均為原始投資金額。同日，曹其生與曹洪海簽訂股權轉讓協議，曹其生將其原所持錫裝總廠380萬元的投資額轉讓給曹洪海。

2004年曹其生因身體原因將股權轉讓至其他家族成員；部分在任及已離職的持股員工擬退出股權，決定轉讓其持有的錫裝總廠股份，由曹其生家族內部股東收購其他所有股東持有的錫裝總廠股份。董事長、總經理曹洪海與副總經理于之茵系夫妻關系，錢川妹系曹洪海母親。公司董事、副總經理邵雪楓及惠兵系公司董事長、總經理曹洪海的姐夫。

2009年5月18錢川妹將359萬元的出資按原價轉讓給曹洪海；原股東中的曹洪海、邵雪楓、惠兵、于之茵四人對改制設立的錫裝有限以債權增資1,140萬元，增資后公司注冊資本為3,000萬元。

外部機構則在2010年11月17日進入，周原九鼎以7,000萬元認繳公司新增出資額416.3913萬元，國聯昆吾以1,900萬元認繳公司新增出資額113.0205萬元，公司注冊資本由3,000萬元增加至3,529.4118萬元，折合16.81元/1元注冊資本。其后公司在2014年10月10日進行股改，以2014年7月31日經審計的凈資產30,791.04萬元為基數，折合成錫裝股份股本6,000萬元。

錫裝股份的控股股東和實際控制人為曹洪海先生。本次發行前，曹洪海先生持有本公司3,825萬股股份，占發行前本公司股份總數的63.75%。

募投項目新瓶裝舊酒，募投擴能和補流或難稱緊迫、必要

近年來，公司業務發展較快。2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，公司新簽訂的訂單金額分別為8.24億元、8.94億元、9.18億元和4.63億元。公司原先的設計產能約為年產13,000噸，為進一步擴充產能，公司利用自有資金先行投入建設募投項目“年產300臺金屬壓力容器及其配套建設項目”，該項目的廠房于2020年建成并投入使用，但機器設備尚未全部到位。本次募集資金投資項目實施后，公司將實現新增12,000噸高效換熱器（包括5,000噸高通量換熱器（碳鋼換熱管）、2,000噸高通量換熱器（銅鎳合金換熱管）和5,000噸油鹽換熱器）和300臺金屬壓力容器（其中降膜蒸發器70臺，反應器、塔器、換熱器及儲罐等壓力容器230臺）的生產能力。

而在錫裝股份2015年9月18日報送的申報稿里，其募投項目亦為12000萬噸換熱器產能，兩相對比，可謂新瓶裝舊酒。

從項目的選址和環保審批來看，兩份招股書都注明了項目建設場地位于無錫市濱湖區胡埭工業安置西拓區振胡路，項目用地面積119.96畝。土地為出讓方式取得，土地用途為工業用地。公司已經取得錫濱國用（2015）第009456號土地使用權證書。

而2015年的環保審批顯示本項目已取得無錫市濱湖區環境保護局錫濱環評許準字[2015]第123號批，具有環境保護方面的可行性。那么五年的時間，錫裝股份在2015年IPO未果之后是否使用自己的資金進行先行一步的投產擴能，對照下公司募投的年產300臺金屬壓力容器（新型高效降膜式蒸發裝備）及其配套建設項目，從技術來源為公司與華東理工大學產學研合作開發。其項目進展情況上，記載著截至上會稿簽署日，該項目土建及鋼結構等主體工程已建設完工并投入使用。

而此番上會稿稱根據廠區規劃布置和生產工藝方案要求，本項目擬新建主要建筑物8座，新建建筑面積55,248平方米，其中新建生產類建筑面積43,152平方米。項目進展情況僅介紹了公司的環評情況。

公司于2019年1月10日取得無錫市濱湖區發展和改革局出具的《江蘇省投資項目備案證》（濱湖發改備[2019]2號）。2019年4月9日，無錫市濱湖區環境保護局出具《準予行政許可決定書》（錫濱環評許準字[2019]64號）。建設項目的環境影響評價文件自批準之日起超過五年，方決定該項目開工建設的，其環境影響評價文件應當報原審批部門重新審核；原審批部門應當自收到建設項目環境影響評價文件之日起十日內，將審核意見書面通知建設單位?？梢圆聹y此番環評批復或為前述錫濱環評許準字[2015]第123號批的再次審核。錫裝股份在五年的時間里，進行新瓶裝舊酒，募投項目的必要性和緊迫性顯得并不那么真實。

從產能利用率上看，2015年申報稿里，錫裝股份披露了產能利用率，由于公司產品為非標準化制品，目前加工設備基本通用，只是在加工設備的配置上有一定的傾斜，不同類型產品產能存在替代性，因此采用行業內慣例披露公司產品的總體產能。

而到了2022年上會稿，公司再無一字稱產能利用率，而是用一段文字進行了描述：公司的設計產能為年產13,000噸，但是由于公司生產的產品為非標準化產品，不同訂單對設備的種類、材質、規格、結構復雜程度、生產工藝和加工精度等方面的要求差異較大，因此公司的產能具有一定的彈性，無法精確量化。公司的車床、卷板機、切割機等機器設備基本可以通用，僅需要在加工設備的配置上做出一定的調整，不同類型產品的產能之間存在替代性。遺憾的是，13000噸的設計產能，公司一度從2014年到2022年維持了8年之久。

此次的募資補流，一次性達6億元之多。從錫裝的現金流量簡表來看，公司最近三年及一期經營活動產生的現金流量凈額分別為5,156.04萬元、1.357億元、2.267億元和6,824.53萬元，報告期三年及一期，其經營活動產生的現金流量凈額總計4.822億元。

公司在過去5年中僅在2018年度現金分紅5,100萬元，其余年度均未分紅，在2020年度實現凈利潤1.931億元，在2020年末的未分配利潤為5.052億元，本次分紅9,000萬元，占2020年度實現凈利潤的比例為46.61%，占2020年末未分配利潤的比例為17.81%，分紅后，公司仍有4.151億元的未分配利潤。

對比下報告期，公司投資活動產生的現金流量凈額分別為-1,382.16萬元、-4,631.28萬元、-3,359.72萬元和-2,634.77萬元，主要系公司為業務發展的需要，投資建設新生產基地、建設研發中心及購置機器設備所致，公司并沒有對固定投資進行大額度的操作。而公司期未現金及現金等價物余額一直保持在2億元-4億元。

2020年銷售過億客戶未進入前五大，境外銷售占比大

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，公司按同一控制下主體統計的前五大客戶的銷售額合計占當期營業收入的比重分別為58.05%、63.73%、60.84%和75.19%。報告期內，公司客戶集中度較高。

截至上會稿簽署日，錫裝股份正在執行的金額超過1,500萬元的銷售合同共23份，其中盛虹煉化為東方盛虹旗下公司，當年度的銷售額達1.264億元。而公司在介紹國內主要的中長期在建、擬建和規劃的大型煉油項目情況時，預計盛虹煉化（連云港）投產時間2021年，公司稱已實現部分銷售。不過，盛虹煉化或東方盛虹卻沒有進入公司的2020年第五大客戶行列。2020年公司第五大客戶為FluorCorporation（福陸公司），銷售額為5,065.98萬元，占比6.07%。

或許這涉及到了公司與客戶在會計統計方式，招股書是稱公司已向客戶轉讓商品而有權收取對價的權利，且該權利取決于時間流逝之外的其他因素的，確認為合同資產。公司擁有的無條件(即，僅取決于時間流逝)向客戶收取對價的權利作為應收款項單獨列示。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，錫裝股份的境外銷售毛利率分別為29.23%、43.11%、40.34%和44.77%，報告期，公司外銷毛利率水平與國外同行業上市公司較為接近。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，錫裝股份實現的境外銷售收入分別為3.284億元、2.539億元、1.922億元和1.417億元，占公司主營業務收入的比重分別為54.76%、33.61%、23.14%和31.18%，占公司營業收入的比重分別為54.46%、33.43%、23.01%和31.01%，比重較高。報告期各期間，錫裝股份同行業可比公司境外銷售占比遠低于公司，公司一度在2018年外銷占比高達54.76%，遠超國內可比同行43個點之多。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，錫裝股份產品出口美國形成的銷售收入占營業收入的比例分別為15.21%、6.02%、0.95%和1.75%，截至2021年6月末，公司在手出口美國的訂單金額合計為275.08萬美元，公司出口收入主要以美元進行結算，人民幣兌美元匯率的波動會對公司經營業績有所影響。公司2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月的匯兌損益分別為1,009.91萬元、-101.16萬元、-323.59萬元和-42.06萬元，2018年的匯兌損失高達千萬元。

截至2021年6月30日，公司存貨的賬面價值為3.502億元，占流動資產和總資產的比重分別為31.42%和23.25%。公司應收賬款的賬面凈額為2.684億元，占流動資產和總資產的比重分別為24.08%和17.82%。在2021年6月末的應收賬款中，賬齡2年以上的應收賬款占應收賬款賬面余額的比重為11.37%，主要客戶為煉油及石油化工、基礎化工、核電及太陽能發電、高技術船舶及海洋工程等領域的大型企業集團。

錫裝股份將于今日上會，其維持8年之久的設計產能，就等著募資來的錢進行擴能，17年被否后，仍癡守2022年，真可謂耐心十足。