文：權衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

換熱壓力容器又稱(chēng)熱交換器，是一種將不同溫度的流體進(jìn)行熱量交換的裝備。主要作用包括熱量交換、熱量回收和安全保障：熱量交換是指在流體之間交換熱量；熱量回收是指在生產(chǎn)過(guò)程中的余熱再利用；安全保障是指防止生產(chǎn)過(guò)程中溫度升高而造成的設備損壞。

生產(chǎn)熱交換器的無(wú)錫化工裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：錫裝股份）并不是第一次沖刺，其曾在2016年12月02日的首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查抽簽中被選中，2017年12月5日終止過(guò)，此次并未選擇在更有創(chuàng )新屬性的創(chuàng )業(yè)板，而選擇在深交所主板上市，保薦機構為興業(yè)證券，擬發(fā)行不超過(guò)2,000萬(wàn)股，不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%，發(fā)行后總股本不超過(guò)8,000萬(wàn)股。擬投入募集資金11億元，其中補流高達6.022億元。

錫裝股份數度更名，集體企業(yè)拍賣(mài)股權MBO收購，后流入曹氏家族；募投項目新瓶裝舊酒，募投擴能和補流或難稱(chēng)緊迫、必要；2020年銷(xiāo)售過(guò)億客戶(hù)未進(jìn)入前五大，境外銷(xiāo)售占比大。

數度更名，集體企業(yè)拍賣(mài)股權MBO收購，后流入曹氏家族

MBO收購（ManagementBuyout），即管理層收購，是改變企業(yè)內的控制格局以及公司資本結構，使企業(yè)的原經(jīng)營(yíng)者變?yōu)槠髽I(yè)所有者的一種收購行為。無(wú)錫化工裝備有限公司（原無(wú)錫化工裝備總廠(chǎng)），系公司前身，公司于2014年10月30日整體股改，主要生產(chǎn)換熱壓力容器、反應壓力容器、儲存壓力容器、分離壓力容器和海洋油氣裝置模塊為主的非標壓力容器產(chǎn)品系列。

早在1984年11月27日，公司前身華東化工學(xué)院無(wú)錫紅旗聯(lián)合化工機械廠(chǎng)成立，由無(wú)錫縣紅旗低壓設備廠(chǎng)和華東化工學(xué)院機械工程系聯(lián)合組建的村辦集體企業(yè)。1985年9月進(jìn)行更名為無(wú)錫縣紅旗化工機械廠(chǎng)，1987年3月再度更名為無(wú)錫化工裝備廠(chǎng)，企業(yè)性質(zhì)仍為集體（村辦），最終在1993年2月更名為無(wú)錫化工裝備總廠(chǎng)，注冊資金增加至1,188萬(wàn)元。

該廠(chǎng)至1997年8月底的總資產(chǎn)為2,429.14萬(wàn)元，總負債為2,338.98萬(wàn)元，實(shí)有凈資產(chǎn)90.16萬(wàn)元。1997年11月25日，華莊鎮黃巷村村民委員會(huì )采取拍賣(mài)的方式，將錫裝總廠(chǎng)的資產(chǎn)，除土地使用權、電力等基礎設施實(shí)施租賃使用外，其余資產(chǎn)以86萬(wàn)元的價(jià)格全部轉讓給錫裝總廠(chǎng)股份合作制籌備小組，錫裝總廠(chǎng)使用的40畝土地及160KVA的電力，仍屬于華莊鎮黃巷村村民委員會(huì )所有，但由其出租給錫裝總廠(chǎng)使用，合計年租金28萬(wàn)元。錫裝總廠(chǎng)股份合作制籌備小組由管理層構成。至此，錫裝總廠(chǎng)進(jìn)行MBO收購，由村辦集體企業(yè)整體改制設立，變更為股份合作制企業(yè)。

2004年11月1日，謝耀新、高亞玲等78名自然人股東與曹其生簽訂股權轉讓協(xié)議，曹炳生、肖裕良、浦云新、沈麗華四人與錢(qián)川妹簽訂股權轉讓協(xié)議，該等82名自然人股東將全部投資分別轉讓給曹其生、錢(qián)川妹，轉讓價(jià)格均為原始投資金額。同日，曹其生與曹洪海簽訂股權轉讓協(xié)議，曹其生將其原所持錫裝總廠(chǎng)380萬(wàn)元的投資額轉讓給曹洪海。

2004年曹其生因身體原因將股權轉讓至其他家族成員；部分在任及已離職的持股員工擬退出股權，決定轉讓其持有的錫裝總廠(chǎng)股份，由曹其生家族內部股東收購其他所有股東持有的錫裝總廠(chǎng)股份。董事長(cháng)、總經(jīng)理曹洪海與副總經(jīng)理于之茵系夫妻關(guān)系，錢(qián)川妹系曹洪海母親。公司董事、副總經(jīng)理邵雪楓及惠兵系公司董事長(cháng)、總經(jīng)理曹洪海的姐夫。

2009年5月18錢(qián)川妹將359萬(wàn)元的出資按原價(jià)轉讓給曹洪海；原股東中的曹洪海、邵雪楓、惠兵、于之茵四人對改制設立的錫裝有限以債權增資1,140萬(wàn)元，增資后公司注冊資本為3,000萬(wàn)元。

外部機構則在2010年11月17日進(jìn)入，周原九鼎以7,000萬(wàn)元認繳公司新增出資額416.3913萬(wàn)元，國聯(lián)昆吾以1,900萬(wàn)元認繳公司新增出資額113.0205萬(wàn)元，公司注冊資本由3,000萬(wàn)元增加至3,529.4118萬(wàn)元，折合16.81元/1元注冊資本。其后公司在2014年10月10日進(jìn)行股改，以2014年7月31日經(jīng)審計的凈資產(chǎn)30,791.04萬(wàn)元為基數，折合成錫裝股份股本6,000萬(wàn)元。

錫裝股份的控股股東和實(shí)際控制人為曹洪海先生。本次發(fā)行前，曹洪海先生持有本公司3,825萬(wàn)股股份，占發(fā)行前本公司股份總數的63.75%。

募投項目新瓶裝舊酒，募投擴能和補流或難稱(chēng)緊迫、必要

近年來(lái)，公司業(yè)務(wù)發(fā)展較快。2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，公司新簽訂的訂單金額分別為8.24億元、8.94億元、9.18億元和4.63億元。公司原先的設計產(chǎn)能約為年產(chǎn)13,000噸，為進(jìn)一步擴充產(chǎn)能，公司利用自有資金先行投入建設募投項目“年產(chǎn)300臺金屬壓力容器及其配套建設項目”，該項目的廠(chǎng)房于2020年建成并投入使用，但機器設備尚未全部到位。本次募集資金投資項目實(shí)施后，公司將實(shí)現新增12,000噸高效換熱器（包括5,000噸高通量換熱器（碳鋼換熱管）、2,000噸高通量換熱器（銅鎳合金換熱管）和5,000噸油鹽換熱器）和300臺金屬壓力容器（其中降膜蒸發(fā)器70臺，反應器、塔器、換熱器及儲罐等壓力容器230臺）的生產(chǎn)能力。

而在錫裝股份2015年9月18日報送的申報稿里，其募投項目亦為12000萬(wàn)噸換熱器產(chǎn)能，兩相對比，可謂新瓶裝舊酒。

從項目的選址和環(huán)保審批來(lái)看，兩份招股書(shū)都注明了項目建設場(chǎng)地位于無(wú)錫市濱湖區胡埭工業(yè)安置西拓區振胡路，項目用地面積119.96畝。土地為出讓方式取得，土地用途為工業(yè)用地。公司已經(jīng)取得錫濱國用（2015）第009456號土地使用權證書(shū)。

而2015年的環(huán)保審批顯示本項目已取得無(wú)錫市濱湖區環(huán)境保護局錫濱環(huán)評許準字[2015]第123號批，具有環(huán)境保護方面的可行性。那么五年的時(shí)間，錫裝股份在2015年IPO未果之后是否使用自己的資金進(jìn)行先行一步的投產(chǎn)擴能，對照下公司募投的年產(chǎn)300臺金屬壓力容器（新型高效降膜式蒸發(fā)裝備）及其配套建設項目，從技術(shù)來(lái)源為公司與華東理工大學(xué)產(chǎn)學(xué)研合作開(kāi)發(fā)。其項目進(jìn)展情況上，記載著(zhù)截至上會(huì )稿簽署日，該項目土建及鋼結構等主體工程已建設完工并投入使用。

而此番上會(huì )稿稱(chēng)根據廠(chǎng)區規劃布置和生產(chǎn)工藝方案要求，本項目擬新建主要建筑物8座，新建建筑面積55,248平方米，其中新建生產(chǎn)類(lèi)建筑面積43,152平方米。項目進(jìn)展情況僅介紹了公司的環(huán)評情況。

公司于2019年1月10日取得無(wú)錫市濱湖區發(fā)展和改革局出具的《江蘇省投資項目備案證》（濱湖發(fā)改備[2019]2號）。2019年4月9日，無(wú)錫市濱湖區環(huán)境保護局出具《準予行政許可決定書(shū)》（錫濱環(huán)評許準字[2019]64號）。建設項目的環(huán)境影響評價(jià)文件自批準之日起超過(guò)五年，方?jīng)Q定該項目開(kāi)工建設的，其環(huán)境影響評價(jià)文件應當報原審批部門(mén)重新審核；原審批部門(mén)應當自收到建設項目環(huán)境影響評價(jià)文件之日起十日內，將審核意見(jiàn)書(shū)面通知建設單位?？梢圆聹y此番環(huán)評批復或為前述錫濱環(huán)評許準字[2015]第123號批的再次審核。錫裝股份在五年的時(shí)間里，進(jìn)行新瓶裝舊酒，募投項目的必要性和緊迫性顯得并不那么真實(shí)。

從產(chǎn)能利用率上看，2015年申報稿里，錫裝股份披露了產(chǎn)能利用率，由于公司產(chǎn)品為非標準化制品，目前加工設備基本通用，只是在加工設備的配置上有一定的傾斜，不同類(lèi)型產(chǎn)品產(chǎn)能存在替代性，因此采用行業(yè)內慣例披露公司產(chǎn)品的總體產(chǎn)能。

而到了2022年上會(huì )稿，公司再無(wú)一字稱(chēng)產(chǎn)能利用率，而是用一段文字進(jìn)行了描述：公司的設計產(chǎn)能為年產(chǎn)13,000噸，但是由于公司生產(chǎn)的產(chǎn)品為非標準化產(chǎn)品，不同訂單對設備的種類(lèi)、材質(zhì)、規格、結構復雜程度、生產(chǎn)工藝和加工精度等方面的要求差異較大，因此公司的產(chǎn)能具有一定的彈性，無(wú)法精確量化。公司的車(chē)床、卷板機、切割機等機器設備基本可以通用，僅需要在加工設備的配置上做出一定的調整，不同類(lèi)型產(chǎn)品的產(chǎn)能之間存在替代性。遺憾的是，13000噸的設計產(chǎn)能，公司一度從2014年到2022年維持了8年之久。

此次的募資補流，一次性達6億元之多。從錫裝的現金流量簡(jiǎn)表來(lái)看，公司最近三年及一期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為5,156.04萬(wàn)元、1.357億元、2.267億元和6,824.53萬(wàn)元，報告期三年及一期，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~總計4.822億元。

公司在過(guò)去5年中僅在2018年度現金分紅5,100萬(wàn)元，其余年度均未分紅，在2020年度實(shí)現凈利潤1.931億元，在2020年末的未分配利潤為5.052億元，本次分紅9,000萬(wàn)元，占2020年度實(shí)現凈利潤的比例為46.61%，占2020年末未分配利潤的比例為17.81%，分紅后，公司仍有4.151億元的未分配利潤。

對比下報告期，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-1,382.16萬(wàn)元、-4,631.28萬(wàn)元、-3,359.72萬(wàn)元和-2,634.77萬(wàn)元，主要系公司為業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，投資建設新生產(chǎn)基地、建設研發(fā)中心及購置機器設備所致，公司并沒(méi)有對固定投資進(jìn)行大額度的操作。而公司期未現金及現金等價(jià)物余額一直保持在2億元-4億元。

2020年銷(xiāo)售過(guò)億客戶(hù)未進(jìn)入前五大，境外銷(xiāo)售占比大

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，公司按同一控制下主體統計的前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額合計占當期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為58.05%、63.73%、60.84%和75.19%。報告期內，公司客戶(hù)集中度較高。

截至上會(huì )稿簽署日，錫裝股份正在執行的金額超過(guò)1,500萬(wàn)元的銷(xiāo)售合同共23份，其中盛虹煉化為東方盛虹旗下公司，當年度的銷(xiāo)售額達1.264億元。而公司在介紹國內主要的中長(cháng)期在建、擬建和規劃的大型煉油項目情況時(shí)，預計盛虹煉化（連云港）投產(chǎn)時(shí)間2021年，公司稱(chēng)已實(shí)現部分銷(xiāo)售。不過(guò)，盛虹煉化或東方盛虹卻沒(méi)有進(jìn)入公司的2020年第五大客戶(hù)行列。2020年公司第五大客戶(hù)為FluorCorporation（福陸公司），銷(xiāo)售額為5,065.98萬(wàn)元，占比6.07%。

或許這涉及到了公司與客戶(hù)在會(huì )計統計方式，招股書(shū)是稱(chēng)公司已向客戶(hù)轉讓商品而有權收取對價(jià)的權利，且該權利取決于時(shí)間流逝之外的其他因素的，確認為合同資產(chǎn)。公司擁有的無(wú)條件(即，僅取決于時(shí)間流逝)向客戶(hù)收取對價(jià)的權利作為應收款項單獨列示。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，錫裝股份的境外銷(xiāo)售毛利率分別為29.23%、43.11%、40.34%和44.77%，報告期，公司外銷(xiāo)毛利率水平與國外同行業(yè)上市公司較為接近。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，錫裝股份實(shí)現的境外銷(xiāo)售收入分別為3.284億元、2.539億元、1.922億元和1.417億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為54.76%、33.61%、23.14%和31.18%，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為54.46%、33.43%、23.01%和31.01%，比重較高。報告期各期間，錫裝股份同行業(yè)可比公司境外銷(xiāo)售占比遠低于公司，公司一度在2018年外銷(xiāo)占比高達54.76%，遠超國內可比同行43個(gè)點(diǎn)之多。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，錫裝股份產(chǎn)品出口美國形成的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.21%、6.02%、0.95%和1.75%，截至2021年6月末，公司在手出口美國的訂單金額合計為275.08萬(wàn)美元，公司出口收入主要以美元進(jìn)行結算，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)會(huì )對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)有所影響。公司2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月的匯兌損益分別為1,009.91萬(wàn)元、-101.16萬(wàn)元、-323.59萬(wàn)元和-42.06萬(wàn)元，2018年的匯兌損失高達千萬(wàn)元。

截至2021年6月30日，公司存貨的賬面價(jià)值為3.502億元，占流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比重分別為31.42%和23.25%。公司應收賬款的賬面凈額為2.684億元，占流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比重分別為24.08%和17.82%。在2021年6月末的應收賬款中，賬齡2年以上的應收賬款占應收賬款賬面余額的比重為11.37%，主要客戶(hù)為煉油及石油化工、基礎化工、核電及太陽(yáng)能發(fā)電、高技術(shù)船舶及海洋工程等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團。

錫裝股份將于今日上會(huì )，其維持8年之久的設計產(chǎn)能，就等著(zhù)募資來(lái)的錢(qián)進(jìn)行擴能，17年被否后，仍癡守2022年，真可謂耐心十足。